機械行業鋼價跌補需求降基建增補地產減
1.機械行業(ye) 整體(ti) 運行情況
從(cong) 工業(ye) 總產(chan) 值來看，機械行業(ye) 的運行雖略有下滑，但是並沒有出現急劇下跌的情況，尤其是扣除汽車和電工電器後的機械行業(ye) 的總產(chan) 值來看，行業(ye) 下滑的趨勢更不明顯。如果從(cong) 累計增速來看：08年1－9月份累計增速為(wei) 32.82%，比去年同期的32.48%，仍然有0.34個(ge) 百分點的提高。從(cong) 當月增速來看：*低點9月份的31.63%隻比*高點的34.84%下降3.21個(ge) 百分點，下降幅度也隻有9.22%；比去年同期的32.57%也隻下降了0.94個(ge) 百分點，下降幅度2.89%。
下麵我們(men) 判斷到底是國外需求還是國內(nei) 需求在減少。
從(cong) 累計增速來看：如果按照2007年機械行業(ye) 出口占總量的18.49%的規模計算的話，08年1－9月出口累計增速為(wei) 31.91%，比去年同期的40.55%下降了8.64個(ge) 百分點。折合整個(ge) 機械行業(ye) 增速的1.60%個(ge) 百分點，所以08年1－9月份國內(nei) 機械產(chan) 品需求仍然增加了1.94%個(ge) 百分點。
未來出口的趨勢依然是下滑，這已經是不爭(zheng) 的事實。而國內(nei) 需求如果可以繼續提高的話，機械行業(ye) 的總產(chan) 值或者是收入的增速依然能夠維持較高的水平。
而且隨著鋼材價(jia) 格的暴跌，機械行業(ye) 產(chan) 品價(jia) 格的調整相對比較滯後，所以08年年底和09年上半年機械行業(ye) 的盈利能力應該會(hui) 出現逐漸走高的趨勢，行業(ye) 的收入與(yu) 利潤增速應該出現好轉。
鋼材價(jia) 格大幅調整，中厚板、線材基本上都已經回到了06年年底和07年年初的水平。與(yu) 6月份*高點的價(jia) 格也已經回落了30-40%。
從(cong) 子行業(ye) 來看：工程機械、重型礦山、機械基礎件、機床工具、農(nong) 業(ye) 機械、石化通用的總產(chan) 值增速均在30%以上，處於(yu) 行業(ye) **水平。
機械行業(ye) 的投資在未來需求減緩的預期之下已經出現了下滑的趨勢。根據大概的機械行業(ye) 的投產(chan) 周期，07年的一個(ge) 相對的投資高峰期將集中在09年期間投產(chan) 。如果屆時行業(ye) 國內(nei) 需求無法得到有效刺激，則機械行業(ye) 產(chan) 能過剩的情況將比較明顯。
從(cong) 細分行業(ye) 來看，交運設備是*好的，因為(wei) 鐵路的投資的加快以及確定的增長預期使交運設備的需求有保障；通用設備自05年以來投資的逐年降低和電器設備投資的穩健都不會(hui) 在09年出現產(chan) 能的大幅釋放；專(zhuan) 用設備在07年是一個(ge) 投資的高峰期，而且冶金、礦山、建築、化工專(zhuan) 用設備，如果09年需求沒有保障的話，專(zhuan) 用設備在09年在需求下滑顯著的情況下將是一個(ge) 比較痛苦的時期。
由於(yu) 機械產(chan) 品進口主要是生產(chan) 整機產(chan) 品的核心零部件，包括工程機械用發動機、液壓件、底盤等；機床的數控係統、刀具等；船舶用發動機、鋼材等；其中生產(chan) 的產(chan) 品又有20%左右用於(yu) 出口（按行業(ye) 整體(ti) 的數字來看），因此出口放緩，進口也必然放緩。
2.工程機械
工程機械行業(ye) 的產(chan) 值和整個(ge) 大行業(ye) 一樣，並未出現大幅的放緩或者下跌的情況，一部分是因為(wei) 價(jia) 格的原因，導致產(chan) 值或收入增速的下降要遠遠低於(yu) 產(chan) 量下降幅度。
假設07年年底工程機械銷量為(wei) X,增速為(wei) A，價(jia) 格為(wei) P。如果08年增速下降15個(ge) 百分點，則增速為(wei) A-15%，則08年銷量為(wei) X(A-10)+X；考慮到價(jia) 格因素，如果08年價(jia) 格比07年上漲5%，則08年價(jia) 格為(wei) P(1+5%)，則08年收入為(wei) [X(A-10)+X]*P(1+5%)；08年收入增速為(wei) [1+（A-10）]*(1+5%)-1。
07年工程機械行業(ye) 總產(chan) 值增速為(wei) 40.96%，所以我們(men) 認為(wei) 40%左右的增速基本上可以代表行業(ye) 去年收入的收入增速，如果假設價(jia) 格未變，則其銷量增速也為(wei) 40%。所以今年的總產(chan) 值和收入的增速大致約在31%左右。
如果考慮到今年下半年以來鋼材價(jia) 格的暴跌，工程機械行業(ye) 鋼材成本下降在四季度和09年體(ti) 現，
我們(men) 繼續作敏感性分析。
如果09年價(jia) 格與(yu) 08年相等為(wei) P，且收入增速下降10%，則收入增速為(wei) 20%。
一般直接采購鋼材占工程機械整機生產(chan) 企業(ye) 成本的15-20%，其餘(yu) 有50%的外協和外購件，我們(men) 保守預計鋼材占其生產(chan) 成本的比例為(wei) 30%。
從(cong) 敏感性分析我們(men) 可以看出，如果09年鋼材價(jia) 格下跌15%，且行業(ye) 增速下降10%；在行業(ye) 毛利在18%的情況下，09年毛利增速將達到44.60%，遠遠高於(yu) 收入20%的增速，也遠遠超過了需求下滑對行業(ye) 帶來的不利影響。
如果將鋼材價(jia) 格下跌15%，行業(ye) 毛利18%設為(wei) 常值，將行業(ye) 09年下降幅度設為(wei) 變量，則行業(ye) 增速下降22.12%，也就是行業(ye) 增速在10%左右，行業(ye) 的毛利增速依然維持在30%。
可以看出，鋼材下降造成的毛利的增加能力要遠遠強於(yu) 需求下降對毛利的影響。
下麵我們(men) 來判斷行業(ye) 下遊需求到底有多大幅度的減緩。
房地產(chan) （扣除土地購置費）、采礦業(ye) 、基建是工程機械行業(ye) 的主要下遊需求行業(ye) ，按照2007年的情況，三者規模分別為(wei) 20413.61億(yi) 元、5270.88億(yi) 元、13144.6億(yi) 元所占比例分別52.57%、13.57%、33.85%。如果我們(men) 判斷房地產(chan) 、采礦業(ye) 投資是下滑的趨勢，那麽(me) 09年其下滑的規模需要基建投資的增速達到多少才可以彌補呢？
三者的趨勢分別是：地產(chan) 、采礦下滑無疑；基建投資上升。但是我們(men) 要判斷三者之和是怎麽(me) 發展的。
假設地產(chan) 投資09年下滑20%；采礦業(ye) 增速下降20個(ge) 百分點到20%左右。則二者投資額09年為(wei) 28452億(yi) 元；如果08年三者合計增速為(wei) 20%，則投資額合計為(wei) 46596億(yi) 元；如果09年增速也達到20%，則要求基建投資達到18141億(yi) 元，如果保守預計基建投資08年增速為(wei) 10%，則要求其09年增速達到25.48%，我們(men) 認為(wei) 這是可能達到的，包括四川災後重建、鐵路投資、新農(nong) 村建設等；預計在國家財政刺激經濟的情況下，基建投資增速達到25%是比較容易達到的事情。所以我們(men) 的觀點是09年工程機械行業(ye) 維持08年的水平是比較容易實現的，而並非在08年的基礎上又大幅度的下滑。
3.機床
基於(yu) 產(chan) 品結構的調整，金切機床和數控金切機床產(chan) 量都出現了負增長，而且幅度較大。如果也按照工程機械行業(ye) 的情況：鋼價(jia) 跌15%；行業(ye) 毛利為(wei) 18%，則下滑22.12%,09年金切機床行業(ye) 的增速約為(wei) 3-5%，也是一個(ge) 比較低的水平。
大機械行業(ye) 作為(wei) 機床的主要需求行業(ye) ，08年1-9月累計增速為(wei) 41.40%，即使09年投資大幅下滑20%個(ge) 百分點，機械行業(ye) 投資增速依然可以維持20%左右的增速，可以使機床保有量達到20%左右的增長。
結合鋼價(jia) 的調整我們(men) 依然認為(wei) 機床行業(ye) 下遊需求下滑幅度有限，鋼價(jia) 下跌足夠彌補需求下滑對於(yu) 毛利的影響。
這些公司的訂單基本上已經能夠滿足09年各公司的生產(chan) ，因此主要機床公司09年收入還是有保障的，增速也不會(hui) 出現大幅下跌的情況。
4.投資策略
根據我們(men) 的投資邏輯，我們(men) 認為(wei) 鋼材等原材料價(jia) 格暴跌帶來的收入與(yu) 財富的重新調整，其幅度要遠遠大於(yu) 需求變動的幅度，因此對於(yu) 行業(ye) 09年的判斷是：08年6月份以來的鋼價(jia) 暴跌已經為(wei) 09年行業(ye) 的穩定增長（基本上可以維持08年的水平）做足了鋪墊，因此不必為(wei) 09年行業(ye) 需求的下滑形成太悲觀的預期。
建議重點關(guan) 注需求相對更有保障（基建投資加速）的工程機械行業(ye) 的龍頭上市公司：中聯重科、徐工科技、三一重工；以及機床行業(ye) 訂單量充足，能夠保障09甚至10年收入的大重型機床產(chan) 品的上市公司：昆明機床。